世界経済は良好なのに、世界の市場で弱気の風が吹いている。
市場が上昇すればするほど、いつ下げ始めるのか気になってしかたがないのだ。

新債券王ジェフリー・ガンドラック氏がコモディティ投資を推奨している。
景気サイクル終期でコモディティ価格が上昇しやすいこと、同氏がドル安局面入りを予想していることが根拠だ。
他にも何人かの投資家が同様の推奨を行っている。
そこで、米コモディティ価格と米株価（いずれもドル建て）の推移を検証してみる。

米コモディティ生産者指数（青）と米株価（赤）（1960年1月＝100）

この60年弱でコモディティは6.3倍、株価は35倍にも上昇している。
コモディティは消費者物価に近く、株価は資産価格であることから、この差が出ているのだろう。
この差は、米国で株式への投資が好まれることをよく象徴している。
しかし、これだけで終わってしまっては、大切なメッセージを見逃すことになる。
そこで、自然対数にして見やすくしてみる。

米コモディティ生産者指数（青）と米株価（赤）（1960年1月＝1とし自然対数化）

これを見ると少々印象が変わるかもしれない。
1970年代、株価はニクソン・ショック、オイル・ショックのあおりで下落、1974年にコモディティ価格に追い抜かれる。
株価が抜き返したのは1980年代半ば、ボルカー・ショックの後になってからだ。
当然ながら、ここで疑うべきはインフレの影響である。
スタグフレーションがコモディティ価格を押し上げ、株価を押し下げたと見るのが自然だろう。
そして、インフレは名目金利の上昇をともなうことが多い。

米コモディティ生産者指数（青）と米株価（赤）（1960年1月＝1とし自然対数化）と米長期金利（緑）

仮にインフレと金利が長期の上昇局面に遷移したと考えるのなら、それに応じた期間を見なければ意味がないことになる。
まず、これまでの金利低下局面を見てみよう。

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