4月19日、米10年実質金利が2020年以来で初めてゼロとなり、プラス圏に浮上する可能性が出てきた。

19日（米財務省公表ベース）の米10年債利回りは2.93%、同物価連動債利回りは0.00%。
この差2.93%がブレークイーブンインフレ率で、債券市場における期待インフレ率とされる。

米10年の名目債利回り（青）、物価連動債利回り（赤）、ブレークイーブンインフレ率（緑）

実質金利の実測値とされる物価連動債利回りは2020年以来マイナス圏にあった。
マイナスの実質金利の投資への含意とは

• 物価連動債に投資すればインフレのリスクはヘッジ可能。
  しかし、マイナス圏だから、リターンはマイナスになってしまう。
• 固定金利の国債に投資すれば名目リターンはプラスだった。
  しかし、インフレ差引後の実質リターンではマイナスになる可能性が高かった。

だから債券が嫌われてきた。
株式にはダウンサイドに（ゼロまで）フロアがないにもかかわらず、多くの人が債券を忌避した理由である。
株価が危ういと思いながらも、フロアを求めて債券に向かわなかったのには過酷なインフレ、またはインフレ期待があった。
そのインフレ期待はコロナ禍でいったん落ち込んだものの、コロナ対策の財政・金融政策を背景に上昇に転じた。
これが実質金利を低下させていた。

ここにきて実質金利が水面上をうかがうのは、ついに上昇を始めたかに見える長期金利の影響だ。
期待インフレをはるかに超える高いインフレで、ついに長期金利が低位にとどまれなくなってきたのかもしれない。
もちろんこの背景には、バランスシート縮小を含むFRBの金融引き締めプロセスがある。
長期債の需給が緩み、インフレに見合った利回りに向かおうとしているように見える。

プラスの実質金利の投資への含意とは

• 前提：　期待インフレがそこそこ将来実現する。
• 含意：　もはやインフレによる価値低下を恐れなくてよい。

仮に株価に危うさを感じている投資家が多い場合、インフレを恐れなくてよくなったため、フロアのある債券の魅力が増す。
つまり、米国株は徐々に危うさを増していくのかもしれないのだ。